中國當(dāng)前的三大產(chǎn)業(yè)趨勢
產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及消費(fèi)升級(jí)，格潤德作為
方矩管、
鍍鋅管、
焊管、
直縫管等產(chǎn)品的優(yōu)秀制造企業(yè)，另有看法！
在本篇報(bào)告中，我們重點(diǎn)參考其他經(jīng)濟(jì)體傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合與發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及其在資本市場的表現(xiàn)，來考察中國的“老經(jīng)濟(jì)”相關(guān)行業(yè)的前景及其在市場的表現(xiàn)。我們認(rèn)為，中國的“老經(jīng)濟(jì)”行業(yè)已經(jīng)邁入行業(yè)規(guī)模增長明顯放緩、產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合大幕開啟的階段，中長線的投資機(jī)會(huì)視政府政策等因素，將主要集中在具有競爭優(yōu)勢和整合能力的行業(yè)龍頭。
我們自2016年下半年以來持續(xù)對(duì)中國增長偏樂觀的預(yù)期在逐步得到更多的證據(jù)支持。與此同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)層面上我們觀察到愈發(fā)明顯的三大趨勢：產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及消費(fèi)升級(jí)。這分別對(duì)應(yīng)的是中國的“老經(jīng)濟(jì)”、優(yōu)勢制造業(yè)及大消費(fèi)行業(yè)。我們?cè)?jīng)在2010年3月23日《看好消費(fèi)買什么》及5月27日《勞動(dòng)力成本上升推動(dòng)產(chǎn)業(yè)機(jī)械化、自動(dòng)化、智能化》的兩篇主題報(bào)告中探討過中國的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，并在2014年3月4日以《中國的“老經(jīng)濟(jì)”與“新經(jīng)濟(jì)”》為題探討了中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的產(chǎn)業(yè)趨勢。我們將沿著這些脈絡(luò)來繼續(xù)探討這一問題。
“別人家的老經(jīng)濟(jì)”如何一路走來？
成熟經(jīng)濟(jì)體“老經(jīng)濟(jì)”的三大特征：
我們通常粗略地將GICS一級(jí)分類中與固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高的能源、原材料、工業(yè)等行業(yè)定義為“老經(jīng)濟(jì)”。我們通過對(duì)比美國、日本、韓國、中國臺(tái)灣等經(jīng)濟(jì)體中“老經(jīng)濟(jì)”發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn)，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，“老經(jīng)濟(jì)”行業(yè)屬性各異，政府在市場中扮演的角色有別，組織架構(gòu)與企業(yè)文化各具特色，但總體上“老經(jīng)濟(jì)”在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整后呈現(xiàn)以下特征：1）行業(yè)產(chǎn)量更加穩(wěn)定；2）行業(yè)整合度提升；3）整合后行業(yè)基本面改善，盈利能力及股東回報(bào)提升且波動(dòng)減小。從長期來看，資本市場對(duì)整合帶來行業(yè)基本面的變化反應(yīng)積極，對(duì)行業(yè)整合者更是如此。
行業(yè)整合的動(dòng)力往往來自如下幾個(gè)方面：
1）行業(yè)增速放緩，增長機(jī)會(huì)減少導(dǎo)致稀釋成本的機(jī)會(huì)減少；2）政府加強(qiáng)在環(huán)保、能耗等方面的監(jiān)管導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)成本壓力加大、市場進(jìn)入的門檻提高；3）為應(yīng)對(duì)內(nèi)外各種條件的變化，龍頭企業(yè)主動(dòng)并購、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合以管理市場秩序，提升市場競爭力。我們?cè)谡闹懈尤妗⒕唧w地討論了各國“老經(jīng)濟(jì)”整合的過程以及資本市場對(duì)其的反應(yīng)。
中國“老經(jīng)濟(jì)”的下一步
產(chǎn)業(yè)整合是大勢所趨：2010年至今中國“老經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)經(jīng)歷了深度調(diào)整。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為盡管整合過程不會(huì)一蹴而就，但受行業(yè)增速系統(tǒng)性放緩、要素投入成本與環(huán)保成本壓力、政府引導(dǎo)等多重力量影響，中國“老經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)整合的趨勢將更加明顯，鋼鐵、有色、煤炭、建材、化工、機(jī)械等“老經(jīng)濟(jì)”板塊將是中國兼并重組密集發(fā)生的領(lǐng)域，企業(yè)的大規(guī)模化與集中化是大趨勢，有望促進(jìn)行業(yè)集中度和行業(yè)效率的提升。
鋼鐵、煤炭整合空間大，龍頭受益：行業(yè)層面，目前有色、建材、機(jī)械等行業(yè)已經(jīng)有一定程度的整合，鋼鐵行業(yè)目前集中度依然偏低，煤炭行業(yè)也存在進(jìn)一步整合的空間。公司層面，已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位、資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流狀況相對(duì)較好的企業(yè)有望受益于這一趨勢。行業(yè)整合將增強(qiáng)行業(yè)龍頭應(yīng)對(duì)周期的能力，擺脫“要么暴利，要么全虧”的局面，行業(yè)的盈利能力和估值前景也有望相應(yīng)改善。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在進(jìn)行，部分傳統(tǒng)行業(yè)剛剛邁出整合步伐，這些行業(yè)的龍頭企業(yè)值得長期投資者關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)方面，中國老經(jīng)濟(jì)行業(yè)往往由國企主導(dǎo)，整合的路徑、節(jié)奏、效果受政策影響較大，哪些龍頭會(huì)成為行業(yè)最終的整合者也具有一定的不確定性。
