八月疫情再起，樓市繼續(xù)走差和高溫帶來的用電安排未能導致市場情緒在七月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后“利空出盡”，反而變得更加猶疑，對鋼材市場的高頻數(shù)據(jù)也在杯弓蛇影中尋找走勢線索。展望九月，我們認為鋼材需求在“守住地產(chǎn)”和“基建發(fā)力”的背景下將有溫和環(huán)比改善，但需關注鋼鐵復產(chǎn)帶來的價格波動風險：預計建材價格九月有限度反彈，但難以上演傳統(tǒng)意義下的“金九銀十”行情。
在“旺季不旺”的舞臺上，鋼材價格波動的邏輯將錨定兩個問題：
在九月的鋼材需求回補和供應增量過程中，哪一個增加的更快?
九月的整體鋼材需求回補和供應增量，哪一個增加的更多?
湖南焊管廠家認為螺紋和熱卷對以上兩個問題有不同的答案，也對應著鐵水和電爐的產(chǎn)量增量節(jié)奏，并決定了不同鋼材品種和原材料的價格波動節(jié)奏(詳見板塊分析)。以下綜述部分是對九月鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的基本面的判斷：
一、九月鋼鐵需求的政策動力—督促存量政策落地，防止經(jīng)濟失速下滑。
1、基建成為下半年托底經(jīng)濟的抓手
首先，雖然中國七月出口數(shù)據(jù)依舊亮眼，但外需的快速走弱和PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)數(shù)月在榮枯線以下，反映對出口下半年的增長動能需保持謹慎;疫情防控下消費也難有起色，唯有基建成為托底工具。
其次，央行貨幣政策面臨流動性陷阱挑戰(zhàn)：從寬貨幣過渡到寬信用的政策路徑在資金需求的出口端遇到堰塞湖—商業(yè)銀行的資金充沛卻難以推動實體經(jīng)濟(包括企業(yè)和居民端)的資金需求。短期利率持續(xù)低位運行，銀行間市場利率長期低于政策利率，但企業(yè)和居民的中長期貸款數(shù)據(jù)仍然低迷。破局流動性陷阱的路徑是政府創(chuàng)造需求，唯有基建成為托底工具。
其三，今年二季度以來，基建投資已經(jīng)扮演了重要的托底經(jīng)濟的角色，但仍顯得力不從心，尤其缺乏對鋼材需求的強支撐，但問題核心并非資金不足，而是資金落地的效率較低，難以形成實務工作量。8月24日，國務院常務會議提出了十九條接續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟措施，其中一個工作重點是用好用足專項債，盡快形成實務工作量，并將于年內(nèi)第二次向各地派出督查組，落實以上措施。
2、以處理爛尾樓為核心，守住市場信心
首先，8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等高頻指標仍在下行，這也并非超出市場預期。但是當下樓市最大的風險是購房者預期持續(xù)惡化及由此帶來的系統(tǒng)性風險。在7月斷供風波之后跟進的提前還貸潮將進一步打亂樓市觸底回彈節(jié)奏。本周央行非對稱降息，其中5年期LPR調(diào)降15個基點或難刺激新的購房需求，但對試圖提前還貸的購房者來說善意滿滿。
其次，本周政策層面低調(diào)地調(diào)整了爛尾樓處理模式：在地方城投平臺介入下，針對爛尾樓項目個案特點進行處理，反映政府對爛尾樓事件的重視，同時也呼應本周國務院常務會議上十九條中的“一城一策”房地產(chǎn)信貸政策。我們判斷雖然房地產(chǎn)市場在短期難以言底，但房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下行已引發(fā)了政策層面的救濟行動，料地產(chǎn)市場的向下動能正在得到遏制。
二、九月鋼鐵的復產(chǎn)動力—鋼價上行的緊箍咒
Mysteel247鋼廠數(shù)據(jù)調(diào)研準確地反映了八月鐵水復產(chǎn)的節(jié)奏：鐵水日產(chǎn)在達到225萬噸以后復產(chǎn)趨勢明顯放緩。鋼廠在不穩(wěn)定的微利狀態(tài)下保持謹慎復產(chǎn)，維持原材料采購的被動補庫，初步預估八月底鐵水日均產(chǎn)量將到230萬噸，但九月增速放緩，或在月中達到236噸/日高點，月均或在233萬噸/日左右。
但需要注意，在八月底時唐山制定了全年粗鋼產(chǎn)量壓減826萬噸的目標計劃，或意味著今年全國粗鋼壓減計劃將繼續(xù)開始推進。短期內(nèi)，鋼廠尚未受到執(zhí)行通知，但四季度粗鋼產(chǎn)量壓減力度或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。
市場關注九月在用電形勢緩解后電爐的復產(chǎn)潛力，但我們的調(diào)研顯示，今年廢鋼供應緊張是結(jié)構(gòu)性問題(產(chǎn)廢端下行和用廢經(jīng)濟性低)，進而決定了電爐產(chǎn)量難以放量。九月供應壓力主要還是來自高爐的鐵水生產(chǎn)水平，尤其需要關注大型鋼廠的生產(chǎn)節(jié)奏變化。
三、小周期的節(jié)奏—八月底的起點和九月份的高點
我們一直認為在經(jīng)濟大周期下行背景下，把握鋼材小周期的節(jié)奏至關重要。當下的螺紋和熱卷市場在八月低產(chǎn)量的影響下(目前熱卷產(chǎn)量處于今年和近4年同期低點)，同比產(chǎn)量水平和去庫水平都有利于維持鋼價上行。但相對需求改善而言，復產(chǎn)趨勢不變背景下的鋼鐵供應端彈性更大;同時，“強基建，弱地產(chǎn)”的需求回補是溫和環(huán)比改善而非可持續(xù)地大幅向好。因此，“金九”期間需密切關注Mysteel高頻數(shù)據(jù)，控制交易和生產(chǎn)中的價格波動風險。
分品種來看，9月螺紋基本面將分兩個階段。前期螺紋復產(chǎn)增速放緩，需求回補較快：有序用電安排下短流程產(chǎn)量受到限制，而鐵水復產(chǎn)、廢鋼緊俏將推升長、短流程成本，同時宏觀、微觀數(shù)據(jù)均顯示需求有改善跡象，那么高溫消退下游需求或?qū)⒓铀籴尫牛虾Ｂ菁y價格*有望上漲至4300元/噸高位。中旬之后，鋼材需求經(jīng)歷一輪釋放后增速或?qū)⒎啪彛瑫r產(chǎn)量隨著四川電爐在9-10號規(guī)模性重啟、高爐螺紋產(chǎn)量有限增加，產(chǎn)量下旬回升速度或超過需求增速，供需差逐步收窄。整月來看，供應增量將大于表需增量。
8月熱卷減產(chǎn)幅度有所提升，周均產(chǎn)量為296萬噸/周，較7月周均產(chǎn)量下降16萬噸/周。9月熱卷復產(chǎn)預期有所提升，但在目前熱卷生產(chǎn)僅有微利和需求改善預期低迷的背景下，產(chǎn)量難有大幅增加。預計9月熱卷周均產(chǎn)量預計在305萬噸/左右(8月第三周的292萬噸為年內(nèi)產(chǎn)量低點)。
需求方面，據(jù)Mysteel調(diào)研了解，9月家電、五金等冷系產(chǎn)品接單環(huán)比有所改善，冷軋缺訂單的情況也將會有所好轉(zhuǎn)，對熱卷的需求將環(huán)比增加;再加上基建的持續(xù)發(fā)力，對鋼結(jié)構(gòu)、鍍鋅管的需求同樣會有小幅改善。下周部分鋼廠復產(chǎn)，產(chǎn)量預計有8-10萬噸的回升至300萬噸/周，回升速率較快。預計9月上旬產(chǎn)量回升的速度將超過需求好轉(zhuǎn)的速度;下旬在基建和冷軋的缺訂單問題緩解的情況下，需求回暖高度預計超過產(chǎn)量回升高度。9月熱卷價格或?qū)⒊霈F(xiàn)前低后高走勢。
原料端，鐵礦石8月到港量環(huán)比基本持平，在鐵水產(chǎn)量不斷增加的情況下，港口庫存近2個月來首次出現(xiàn)了降庫情況。展望9月，到港量依然無明顯變化，日均鐵水產(chǎn)量仍有6-7萬噸的上升空間，因此礦價有望得到修復性上漲。但鐵礦長期過剩的趨勢不變，且旺季核心仍在于需求的恢復高度。隨著產(chǎn)量不斷的攀升，鋼材去庫速度放緩，屆時鋼價下跌將拖累礦價。預計9月礦價呈現(xiàn)前高后低的走勢。
雙焦方面，八月的鐵水復產(chǎn)趨勢推升焦炭產(chǎn)量及價格：八月末Mysteel247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量較月初增漲15萬噸至229萬噸，上漲7%;月末全樣本獨立焦化和鋼廠焦炭日產(chǎn)較月初增加9.3萬噸，上漲9.1%，八月中旬之后焦炭產(chǎn)量增幅明顯高于鐵水增幅。本月鋼廠焦炭庫存止降回升，近兩周連續(xù)補庫累計20萬噸。但從鋼廠焦炭可用天數(shù)上看，最近三周一直保持在11.2天附近，為近四年同期低點，預計九月鋼廠對焦炭仍保持按需采購、謹慎補庫的節(jié)奏。
在經(jīng)歷兩輪焦炭提漲后，焦鋼企業(yè)生產(chǎn)開始盈利，開工率顯著回升。九月上旬鐵水產(chǎn)量仍有上漲預期，預計焦鋼在維持一段價格僵持后，焦企或隨鋼廠補庫試探第三輪提漲。
八月焦煤價格隨著焦炭兩輪提漲漲價近400元/噸，進一步擠壓焦企利潤，但當前焦企對焦煤采購比較謹慎，九月價格上漲動力仍需觀察。在鐵水、焦炭產(chǎn)量回升后，288口岸日通關車數(shù)達600車以上，創(chuàng)下年內(nèi)新高。但預計九月在焦煤低庫存背景下價格保持韌性。
直縫鋼管商家據(jù)悉，八月張家港重廢市場均價較上月漲140元/噸至2660元/噸，本周五價格為2760元/噸。預計九月長流程螺紋利潤或在200-300元/噸的區(qū)間內(nèi)，導致長流程生產(chǎn)對廢鋼或仍以剛需為主。同時，九月廢鋼供應改善有限，廢鋼經(jīng)濟效益保持劣勢(八月廢-鐵價差均值在34元/噸，廢鋼價格較高)。九月用電安排對電爐生產(chǎn)的影響將消退，且電爐利潤或有回升，對廢鋼需求仍有增量。預計9月廢鋼均價上行。
八月獨立電弧爐的即期利潤呈收窄走勢，疊加用電安排影響，電爐螺紋周產(chǎn)量自本月初的18萬噸下降至本周的16萬噸。展望九月，電爐利潤或保持谷電盈利(谷電利潤或在100-150元/噸)，疊加廢鋼資源回升有限，預計九月電爐螺紋周產(chǎn)量的高點在26萬噸，難以放量。
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